Verfügbarkeit: Unternehmensbewertungen erstellen und verstehen

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Bibliographische Detailangaben
Titel:	Unternehmensbewertungen erstellen und verstehen ein Praxisleitfaden
Von:	von Prof. Dr. Dr. Dietmar Ernst, Sonja Schneider und Bjoern Thielen
Person:	Ernst, Dietmar 1968- Verfasser aut Schneider, Sonja Thielen, Bjoern
Hauptverfassende:	Ernst, Dietmar 1968- (VerfasserIn), Schneider, Sonja (VerfasserIn), Thielen, Bjoern (VerfasserIn)
Format:	Buch
Sprache:	Deutsch
Veröffentlicht:	München Verlag Franz Vahlen [2018]
Ausgabe:	6., überarbeitete Auflage
Schriftenreihe:	Finance Competence
Schlagworte:	Bewertungsanalyse Wirtschaftsprüfung Unternehmensbewertung EXCEL Unternehmensberatung
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Beschreibung:	XVIII, 329 Seiten Illustrationen, Diagramme 24 cm x 16 cm
ISBN:	9783800655168 3800655160

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adam_text	INHALTSVERZEICHNIS V ORW ORT........................................................................................................ V ABKUERZUNGSVERZEICHNIS ............................................................................... XV AUTORENPROFILE.............................................................................................. XIX 1 METHODEN DER UNTERNEHMENSBEWERTUNG ............................................. 1 1.1 EINZELBEWERTUNGSVERFAHREN .............................................................. 2 1.1.1 SUBSTANZWERTVERFAHREN AUF BASIS VON REPRODUKTIONSWERTEN . . . 3 1.1.2 SUBSTANZWERTVERFAHREN AUF BASIS VON LIQUIDATIONSWERTEN .... 4 1.2 MISCHVERFAHREN................................................................................. 5 1.2.1 MITTELWERTVERFAHREN ........................................................... 5 1.2.2 UEBERGEWINNVERFAHREN ....................................................... 6 1.2.3 STUTTGARTER VERFAHREN ......................................................... 7 1.3 GESAMTBEWERTUNGSVERFAHREN ............................................................ 8 1.3.1 DCF-VERFAHREN ........................................................................ 9 1.3.2 ERTRAGSWERTMETHODE UND VEREINFACHTE ERTRAGSWERTMETHODE .. 10 1.3.3 MULTIPLIKATORENVERFAHREN ......................................................... 11 1.3.4 REALOPTIONS-ANSATZ ........................................................... 12 2 UNTERNEHMENSPLANUNG ALS BASIS DER ZUKUNFTSORIENTIERTEN UNTER NEHMENSBEWERTUNG ................................................................................. 13 2.1 PLANUNGSMETHODIK - ALLGEMEIN ....................................................... 13 2.2 PLANUNGSPRAEMISSEN ........................................................................... 14 2.2.1 PLANPRAEMISSEN GEWINN-UND VERLUSTRECHNUNG......................... 16 2.2.2 PLANPRAEMISSEN BILANZ................................................................ 18 2.3 PLANUNG DES BEISPIELUNTERNEHMENS KFZ-ZULIEFERER GMBH ........... 20 3 UNTERNEHMENSBEWERTUNG MIT DISCOUNTED CASHFLOW-MODELLEN (DCF-MODELLEN)....................................................................................... 27 3.1 UEBERBLICK UEBER DIE VERSCHIEDENEN DCF-ANSAETZE ............................ 27 3.1.1 ENTITY-ANSATZ (BRUTTOVERFAHREN) ............................................. 27 3.1.2 ADJUSTED PRESENT VALUE (APV)-ANSATZ ............................. 29 3.1.3 EQUITY-ANSATZ (NETTOVERFAHREN) ............................................. 30 3.2 BERECHNUNG DER CASHFLOWS UND DES TERMINAL VALUE ....................... 32 3.2.1 BERECHNUNG DER OPERATIVEN FREE CASHFLOWS DES ENTITY- UND DES APV-ANSATZES ............................................................ 32 EXKURS: ENTITY ANSATZ AUF BASIS VON TOTAL CASHFLOWS ........... 35 3.2.2 BERECHNUNG DER FLOWS TO EQUITY DES EQUITY-ANSATZES ..... 36 3.2.3 BERECHNUNG DES TERMINAL VALUE......................................... 38 3.2.3.1 DAS ZWEI-PHASENMODELL ZUR ERMITTLUNG DES WERTES EINES UNTERNEHMENS MIT UNENDLICHER LEBENSDAUER .... 38 3.2.3.2 BERECHNUNG DES TERMINAL V ALUE.................................... 39 3.2.3.3 FESTLEGUNG DES DETAILPROGNOSEHORIZONTS....................... 44 3.3 BESTIMMUNG DES DISKONTIERUNGSZINSSATZES...................................... 45 3.3.1 ERMITTLUNG DES DISKONTIERUNGSZINSSATZES IN ABHAENGIGKEIT VOM JEWEILIGEN DCF-ANSATZ ................................................... 45 3.3.2 BESTIMMUNG DER MARKTWERTGEWICHTETEN KAPITALSTRUKTUR ........ 47 3.3.2.1 ERMITTLUNG DER GEGENWAERTIGEN KAPITALSTRUKTUR ............. 47 3.3.2.2 ZIELKAPITALSTRUKTUR......................................................... 49 3.3.3 EIGENKAPITALKOSTEN.................................................................... 51 3.3.3.1 ERMITTLUNG DES ZINSSATZES EINER RISIKOFREIEN ANLAGE . . . 51 3.3.3.2 RISIKOPRAEMIE.................................................................. 56 3.3.4 FREMDKAPITALKOSTEN .................................................................. 74 3.4 BERECHNUNG DES UNTERNEHMENSWERTES ............................................. 86 3.5 WERTTREIBER DER DCF-MODELLE ......................................................... 92 3.5.1 WACHSTUMSRATE IM TERMINAL VALUE............................................ 92 3.5.2 DETAILPROGNOSEHORIZONT ........................................................... 93 3.5.3 KAPITALKOSTEN............................................................................ 96 3.5.4 PLANZAHLEN................................................................................. 98 3.5.4.1 UMSATZ ......................................................................... 98 3.5.4.2 K OSTEN ........................................................................... 100 3.5.4.3 INVESTITIONEN.................................................................. 100 3.5.5 SZENARIOANALYSE MIT HILFE VON WERTTREIBERN ............................ 103 3.6 DISKUSSION DER ANNAHMEN DER DCF-ANSAETZE ................................ 103 3.6.1 DIE DEM EQUITY-ANSATZ ZUGRUNDE LIEGENDEN ANNAHM EN........ 104 3.6.2 DIE DEM ENTITY-ANSATZ ZUGRUNDE LIEGENDEN ANNAHMEN ........ 106 3.6.3 ENTITY-MODELL MIT PERIODENSPEZIFISCHER BERECHNUNG DES WACC ..................................................................................... 108 3.7 DCF-BEWERTUNG UND STEUERN........................................................... 112 3.7.1 EINFLUSSEBENEN DER STEUER IM DCF-MODELL ............................ 112 3.7.2 BERUECKSICHTIGUNG DER PERSOENLICHEN EINKOMMENSTEUER DER UNTERNEHMENSEIGNER ................................................................ 112 3.7.3 DCF-BEWERTUNG UNTER BERUECKSICHTIGUNG DER DEUTSCHEN STEUERGESETZGEBUNG .................................................................. 114 3.7.3.1 BEWERTUNGSRELEVANTE STEUERN IN DEUTSCHLAND ............... 114 3.7.3.2 BEWERTUNG VON KAPITALGESELLSCHAFTEN OHNE BERUECK SICHTIGUNG PERSOENLICHER EINKOMMENSTEUERN DER UNTERNEHMENSEIGNER..................................................... 118 3.7.3.3 BEWERTUNG VON KAPITALGESELLSCHAFTEN UNTER EINBEZUG PERSOENLICHER EINKOMMENSTEUERN DER UNTERNEHMENS EIGNER ............................................................................. 122 3.7.3.4 AUSWIRKUNGEN DER UNTERNEHMENSTEUERREFORM 2008 AUF DEN UNTERNEHMENS WERT ........................................... 134 3.7.3.5 VERLUSTVORTRAEGE/AUSSCHUETTUNGSSPERRE .......................... 135 3.7.3.6 BEWERTUNG VON PERSONENGESELLSCHAFTEN BZW. EINZEL UNTERNEHMEN .................................................................. 138 3.8 SPEZIFISCHE FRAGESTELLUNGEN BEI DER DCF-BEWERTUNG ..................... 143 3.8.1 BEWERTUNG SPEZIFISCHER VERMOEGENSBESTANDTEILE ...................... 143 3.8.1.1 NICHT-BETRIEBSNOTWENDIGES VERMOEGEN ........................ 143 3.8.1.2 STILLE RESERVEN UND STILLE LASTEN ................................... 145 3.8.1.3 IMMATERIELLES VERMOEGEN............................................... 146 3.8.2 BEWERTUNG VON KONZERNEN....................................................... 150 3.8.2.1 BEWERTUNG NICHT-VOLLKONSOLIDIERTER BETEILIGUNGEN ........ 151 3.8.2.2 BEWERTUNG DER ANTEILE DRITTER AM KONZERN ................. 154 3.8.2.3 SUM OF THE PARTS-BEWERTUNG .......................................... 155 3.8.3 EINZELFRAGEN ............................................................................. 156 3.8.3.1 PENSIONSAUFWENDUNGEN, PENSIONSRUECKSTELLUNGEN UND PENSIONSVERPFLICHTUNGEN ............................................... 156 3.8.3.2 SONSTIGE LANGFRISTIGE RUECKSTELLUNGEN ............................. 159 3.8.3.3 LEASINGFINANZIERUNG ....................................................... 159 3.8.3.4 FACTORING/FORFAITIERUNG.................................................. 160 3.8.3.5 BESTIMMUNG DER IM TERMINAL VALUE ANZUSETZENDEN INVESTITIONEN.................................................................. 161 3.8.3.6 DERIVATIVE FINANZINSTRUMENTE ...................................... 163 3.8.3./ DIE PROBLEMATIK NEGATIVER CASHFLOWS ........................... 164 3.9 EXKURS: DIVIDEND DISCOUNT MODELL ............................................... 166 3.9.1 VORBEMERKUNGEN...................................................................... 166 3.9.2 ABLEITUNG DER WESENTLICHEN PARAMETER AUS DER PLANUNG ......... 166 3.9.3 BERECHNUNG DER DIVIDENDE IM TERMINAL VALUE......................... 169 3.9.4 BERECHNUNG DES UNTERNEHMENSWERTES...................................... 170 3.9.5 FAZIT........................................................................................... 171 3.10 WAHRSCHEINLICHKEITSGEWICHTETE SZENARIEN........................................ 172 3.10.1 VORBEMERKUNGEN...................................................................... 172 3.10.2 GENERELLE ANNAHMEN ZUM BEWERTUNGSBEISPIEL ....................... 172 3.10.3 BEWERTUNG................................................................................. 175 3.10.4 FAZIT .......................................................................................... 181 3.11 EXKURS: VEREINFACHTES ERTRAGSWERTVERFAHREN .................................. 182 3.11.1 DIE KONZEPTION DES VEREINFACHTEN ERTRAGS WERTVERFAHRENS .... 182 3.11.2 ERMITTLUNG DES NACHHALTIG ERZIELBAREN JAHRESERGEBNISSES ......... 183 3.11.3 BERECHNUNG DES KAPITALISIERUNGSFAKTORS .................................. 185 3.11.4 BERECHNUNG DES UNTERNEHMENSWERTS ...................................... 186 3.12 EXKURS: INTERNATIONALE UNTERNEHMENSBEWERTUNG .......................... 188 3.12.1 GRUNDLAGEN DER INTERNATIONALEN UNTERNEHMENSBEWERTUNG .... 188 3.12.1.1 ANLAESSE FUER EINE INTERNATIONALE UNTERNEHMENS BEWERTUNG ...................................................................... 189 3.12.1.2 BESONDERHEITEN DER INTERNATIONALEN UNTERNEHMENSBEWERTUNG ............................................. 189 3.12.2 LAENDERRISIKEN ........................................................................... 193 3.12.2.1 BERECHNUNG AUS DEN DEFAULT SPREADS ......................... 194 3.12.2.2 BESTIMMUNG DER LAENDERRISIKOPRAEMIE AUS DEM LAENDER RATING BZW. AUF BASIS VON UNTERNEHMENSANLEIHEN........ 195 3.12.2.3 BERECHNUNG AUS DEN RELATIVEN STANDARDABWEICHUNGEN DER AKTIENMAERKTE .......................................................... 197 3.12.2.4 BERECHNUNG AUS EINER KOMBINATION AUS DEFAULT SPREADS UND DEN RELATIVEN STANDARDABWEICHUNGEN DER AKTIEN- UND BONDMAERKTE ZUEINANDER ..................... 199 3.12.3 MODELLE ZUR BERUECKSICHTIGUNG DES LAENDERRISIKOS IN DEN EIGENKAPITALKOSTEN.................................................................... 200 3.12.3.1 ERMITTLUNG DER EIGENKAPITALKOSTEN MITTELS CAPM-BASIERTER M ODELLE ............................................. 201 3.12.3.2 ERMITTLUNG DER EIGENKAPITALKOSTEN MITTELS NICHT-CAPM-BASIERTER M ODELLE .................................... 209 3.12.3.3 VERGLEICH DER M ODELLE ................................................... 214 3.12.4 WAHL DER WAEHRUNG BEI DER INTERNATIONALEN UNTERNEHMENSBEWERTUNG ......................................................... 216 3.12.4.1 INTERNATIONALE UNTERNEHMENSBEWERTUNG IN HARTER WAEHRUNG DES REFERENZMARKTES...................................... 217 3.12.4.2 INTERNATIONALE UNTERNEHMENSBEWERTUNG IN LOKALER WAEHRUNG DES EMERGING MARKETS/HIGH GROWTH M ARKETS.......................................................................... 219 4 UNTERNEHMENSBEWERTUNG MIT M ULTIPLIKATOREN.................................. 223 4.1 GRUNDPRINZIP UND VORGEHENSWEISE ................................................. 223 4.1.1 VORGEHENSWEISE BEI DER MULTIPLIKATORENBEWERTUNG ................. 224 4.1.2 BILDUNG VON MULTIPLIKATOREN ................................................... 224 4.1.3 BERECHNUNG DES UNTERNEHMENSWERTES...................................... 225 4.2 DARSTELLUNG DER UNTERSCHIEDLICHEN M ULTIPLIKATOREN......................... 226 4.2.1 EQUITY VALUE- VERSUS ENTERPRISE VALUE-MULTIPLIKATOREN ......... 226 4.2.2 TRADING- VERSUS TRANSACTION-MULTIPLIKATOREN .......................... 228 4.2.3 UEBERBLICK UEBER DIE UNTERSCHIEDLICHEN MULTIPLIKATOREN ........... 229 4.2.4 MULTIPLIKATOREN AUF BASIS VON BILANZGROESSEN - KURS- BUCHWERT-VERHAELTNIS ................................................................ 231 4.2.5 MULTIPLIKATOREN AUF BASIS VON GROESSEN AUS DER GEWINN- UND VERLUSTRECHNUNG........................................................................ 232 4.2.5.1 UMSATZMULTIPLIKATOREN.................................................. 234 4.2.5.2 EV/EBITDA-MULTIPLIKATOR .......................................... 236 4.2.5.3 EV/EBITA-MULTIPLIKATOR.............................................. 237 4.2.5.4 EV/EBIT-MULTIPLIKATOR ................................................ 238 4.2.5.5 KURS-GEWINN-VERHAELTNIS................................................ 238 4.2.6 CASHFLOW-MULTIPLIKATOREN ....................................................... 239 4.2.7 NICHT-FINANZMULTIPLIKATOREN................................................... 241 4.2.8 BERUECKSICHTIGUNG DES WACHSTUMS ........................................... 241 4.3 BERECHNUNG DER MULTIPLIKATOREN DER VERGLEICHSUNTERNEHMEN ........ 243 4.3.1 AUSWAHL DER VERGLEICHSUNTERNEHMEN ...................................... 243 4.3.2 AUSWAHL DER BEWERTUNGSPERIODE ............................................. 246 4.3.3 AUSWAHL DES MULTIPLIKATORS ..................................................... 248 4.3.4 ERHEBUNG UND AUFBEREITUNG DER INFORMATIONEN ..................... 248 4.3.4.1 MARKTWERT DES EIGENKAPITALS UND ENTERPRISE VALUE .... 249 4.3.4.2 ERMITTLUNG DER BEZUGSGROESSEN: JAHRESABSCHLUSSZAHLEN . . 250 4.3.4.3 ERMITTLUNG DER BEZUGSGROESSEN: SCHAETZUNGEN.................. 250 4.3.5 INFORMATIONSAUFBEREITUNG UND MULTIPLIKATOREN-BERECHNUNG AM BEISPIEL DER BERN AG ......................................................... 252 4.3.5.1 MARKTWERT DES EIGENKAPITALS ...................................... 252 4.3.5.2 ENTERPRISE VALUE............................................................. 252 4.3.5.3 BERECHNUNG VERGANGENHEITSORIENTIERTER MULTIPLIKA TOREN ................................................................. 253 4.3.5.4 BERECHNUNG ZUKUNFTSORIENTIERTER MULTIPLIKATOREN........ 255 4.3.6 MARKTWERT VERSUS BUCHWERT BEI ANTEILEN DRITTER UND NICHT-VOLLKONSOLIDIERTEN BETEILIGUNGEN.................................... 264 4.3.6.1 BERUECKSICHTIGUNG DER ANTEILE DRITTER AM BEISPIEL VON PEUGEOT UND FAURECIA ................................................... 265 4.3.6.2 BERUECKSICHTIGUNG NICHT-VOLLKONSOLIDIERTER BETEILI GUNGEN AM BEISPIEL VON RENAULT UND N ISSAN ............... 267 4.4 MULTIPLIKATORENBEWERTUNG DER KFZ-ZULIEFERER G M B H ................... 269 4.4.1 ERMITTLUNG DER MULTIPLIKATOREN FUER DIE VERGLEICHSUNTER NEHMEN ..................................................................................... 269 4.4.2 AGGREGATION DER EINZELMULTIPLIKATOREN.................................... 278 4.4.3 BERECHNUNG DES UNTERNEHMENS WERTES DER KFZ-ZULIEFERER G M BH ....................................................................................... 281 4.5 NICHT-FINANZMULTIPLIKATOREN AM BEISPIEL VON T-MOBILE ............... 286 4.6 MULTIPLIKATORENBEWERTUNG VON BANKEN UND VERSICHERUNGEN ......... 287 4.7 MULTIPLIKATOREN ALS VERKUERZTE DCF-MODELLE .................................. 290 4.7.1 ABLEITUNG DES EV/EBIT-MULTIPLIKATORS AUS DEM DCF- ENTITY-ANSATZ ........................................................................... 291 4.7.2 ABLEITUNG DES KGV-MULTIPLIKATORS AUS DEM DCF-EQUITY- A NSATZ....................................................................................... 293 4.7.3 NUTZUNG DER ABGELEITETEN ZUSAMMENHAENGE ZUR VEREINFACH TEN ERMITTLUNG VON (NICHT-MARKT-)MULTIPLIKATOREN ............... 294 4.7.4 ABLEITUNG DES KGV-MULTIPLIKATORS AUS DEM GORDON GROWTH MODELL ........................................................................ 296 4.8 KRITISCHE WUERDIGUNG DER MULTIPLIKATORENBEWERTUNG ..................... 298 5 VOR- UND NACHTEILE DER BEWERTUNGSVERFAHREN IM UEBERBLICK ............. 301 GLOSSAR.......................................................................................................... 305 LITERATURVERZEICHNIS..................................................................................... 319 STICHWORTVERZEICHNIS ................................................................................... 323
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